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作爲疫後復甦的關鍵一年，2023年，我國把恢復和擴大消費擺在了優先位置，和地方密集出臺各類政策來提振消費市場。2024年已至，站在當前時點，消費的恢復情況如何？消費板塊的投資性價比如何？長期視角下，消費又面對怎樣的機遇和挑戰？

政策推動下消費潛力有望進一步釋放

從三大需求對GDP的貢獻率看，由於前期積壓的消費需求集中釋放，2023年前三季度消費支出對GDP增長的貢獻率達到83.2%，不僅高於疫情期間水平，亦高於疫情前水平，消費拉動經濟增長的“主引擎”作用得到恢復。從更高頻的社零數據看，2023年以來社零當月同比呈現“N”型走勢，8月以來整體呈現穩步復甦趨勢。

不過，剔除基數效應來看，11月社零的四年複合增速均值僅3%，與較疫情前9%的增速仍有差距，可見恢復和擴大消費的基礎還需進一步鞏固。12月的經濟工作會議中再度強調明年要着力擴大需求，提出推動消費從疫後恢復轉向持續擴大，政策推動下消費潛力有望進一步釋放。

適當關注消費的左側佈局機會

2023年的消費復甦進程偏，疫情的疤痕效應和居民收入預期的不理想，也對消費者信心修復帶來了壓力，壓制了消費板塊的表現。此外，2022年人口出現負增長，疊加人口老齡化程度持續加深，消費的長期邏輯有所受損。在此背景下，中證消費指數自2021年初高點的回撤達49%，已和2015年股災的調整幅度相當。

站在當前時點，本輪調整已兼具時間和空間的價值，消費板塊的估值已來到歷史較低分位，可適當關注板塊的左側佈局機會。一方面，隨着穩增長、促銷費政策進一步發力見效，帶動居民的收入預期和信心改善，消費板塊迎來基本面漸進修復。

另一方面，隨着美債約束打開，消費的估值壓制或有緩解，同時大消費板塊作爲北上資金偏好的核心資產，有望受益於北上資金的迴流。

人口結構變化下消費的機遇和挑戰

從更長期的視角看，人口結構化轉型趨勢下，消費也面臨着新的機遇和挑戰。參考日本經驗，人口老齡化趨勢下消費支出有收縮壓力，但分化持續進行，銀髮經濟、大衆消費與新消費或是受益於人口老齡化的三個主要方向。值得注意的是，與日本相比，消費市場足夠龐大，預計內外雙循環會加持消費公司的生命力。

消費分化的方向值得關注：1）老齡化下對醫療健康的依賴度增加、子女養老壓力的增大或將催化醫藥生物、養老行業的加速擴容。2）在居民消費觀念趨於理性的背景下，消費支出或將呈現追求性價比的特點，大衆消費未來可期。3）社會單元小型化，符合年輕一代單身消費的方向迎來增值機會，如新零售、寵物經濟等。