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股票投资剖析（急，谢啦~~~~）

答：咱们关于东部水泥企业的投资观念。关于东部的水泥企业，虽然短时间仍处于行业底部，但近期该区域的水泥价钱开端浮现下跌苗头，假如其从底部上升的趋向可以确认，那末这类类型公司的业绩弹性将更年夜；因为东部房地产比严重、产业经济发财，近期国度出台的下调名目资源金，无望安慰官方资源的投资激情，对经济发财地域的房地产及产业都孕育发生比拟踊跃的影响，从而拉动经济发财区域的水泥需要；海螺水泥作为东部水泥企业的典型代表，无疑是最好的投资种类。

公司下一阶段倒退策略：稳定东部，拓展西部。因为西部地域的经济及基建立施后进于东部地域，从长时间趋向来看，西部地域水泥行业的生长性也将好过东部地域，公司下一步倒退除了了持续正在东、南部市场精耕细作外，西部成为公司下一阶段重点规划的市场，公司终极方案正在西部规划4000-5000万吨的水泥产能，2009-2010年公司正在西部将有10条5000T/D消费线陆续投产，此中：2009年末将有甘肃平凉、四川达州、广元及重庆4条5000T/D熟料消费线投产，2010年将有贵州3条5000T/D熟料消费线、陕西3条5000T/D熟料消费线，估计2010年公司正在西部市场将达到1500万吨的水泥发卖，水泥销量占比将达10%阁下。

公司主导市场下半年供求关系将好过上半年。

从供应来看，上半年新减产能年夜于下半年：无论从海螺仍是从行业状况来看，08年下半年至09年上半年都是产能的集中投放期，如08年9月份江苏金峰有3条5000T/D消费线焚烧投产，海螺这段工夫也正在广西、江西、湖南辨别有1条、2条、3条消费线投产，但到09年下半年投产的消费线显著缩小；

从需要来看，上半年需要将好过上半年。09年前3个月，长三角、珠三角的水泥需要体现疲弱，水泥需要体现显著弱于西部市场，次要因为西部基建名目可能是已动工名目的减速推动，而东、南部则可能是新动工名目，新名目的启动周期绝对较长，本次国度下调名目资源金，无望减速吸引官方资源进入，推进东部、南部经济、房地产上升，从而推进水泥需要的上升，咱们以为公司主导市场下半年的水泥需要将显著好过上半年。

公司运营底部已现，运营逐步探底上升。

从水泥价钱来看：09年前3个月，东部、南部市场淡季没有旺，公司09年前3个月水泥价钱逐月上涨，水泥价钱走势显著偏偏弱，进入4月份以来，东部、南部市场水泥价钱开端有所下跌，公司4月份水泥价钱也已止跌上升，咱们估计5-6月份公司水泥价钱仍无望迟缓上升态势。

从公司水泥销量状况来看：公司发卖开端呈现显著放量。进入4月份以来，公司天天水泥销量都正在35-40万吨，4月份水泥销量曾经打破1000万吨，照此发卖趋向来看，公司二季度水泥销量无望达到3200万吨，销量同比增进达到35%阁下，这样整年销量将凌驾咱们后期预测的1.17亿吨。

从公司的红利才能状况来看：正在水泥价钱呈现上升，同时煤价老本则逐月呈现降落，公司4月份吨水泥毛利环比晋升约8.2元，综合上述咱们对公司主导市场水泥行业的判别，咱们以为公司运营曾经逐步走出底部，下一阶段公司运营无望逐季上升。

小幅上调公司业绩预测，维持公司“保举”评级。全体来看，公司今朝的运营状况合乎咱们的预期，不外公司销量状况可能要好过咱们的预期，咱们将公司09年水泥销量从1.17亿吨上调至1.2亿吨，将公司09年EPS从1.86元上调到1.9元，维持10-11年EPS辨别为2.50元、3.39元的预测，咱们以为公司运营曾经探出底部，维持公司“保举”评级。

招商银行1季度点评:

09年1季度公司完成归属母公司股东净利润42.08亿（EPS0.29），同比降落33.41%，合乎咱们和市场预期。1季报显示各项营业面对压力，包罗净本钱支出（同比降落20.2%）、佣金及支出费支出（同比降落9.9%）、业务用度（同比回升19.0%）等；乃至连资产品质都体现出压力（没有良存款余额连年初回升4.2亿）。这是经济调整期市场化银行运营压力最实在的表现。

息差压力显著。公司布告1季度息差2.47%，比08年整年降落了95BP。咱们本人测算1季度息差2.32%，比08年1季度降落131BP，比08年整年降落103BP。息差起源于其本身的资产欠债构造，和新增存存款构造。

本身资产欠债构造压力表现正在：（1）单据贴现及同业资产占比高（加起来占到生息资产的35%阁下），09年同业及贴现收益率继续正在低位；（2）定期占比高，定期利率降落幅度小。招商是周期性更显著的银行，最受害于加息、资源市场火爆。

新增存存款构造压力表现正在：（1）新增贷款处理2000亿，远高于新增存款的1200亿；（2）新增贷款中52.4%是企业活期，13.8%是储备活期，而新增存款中65%阁下为单据（单据占生息资产的比重由年终的11%进步到1季度末的18%阁下），新增资金的收益率基本无奈笼罩老本

1季度息差能否见底？咱们以为很难说招行的息差曾经见底，就1季度而言，息差可能也是逐月降落的进程。假定2季度息差维持正在3月份程度，则2季度息差仍是会比1季度低。

资产品质维持双降，拨备笼罩率晋升。没有良余额连年初回升4.2亿至100.97亿，没有良率1.01%，连年初降落10BP。当期拨备计提7.9亿，信贷老本（年化）0.37%。拨备笼罩率进一步回升到219.31%。

没有良余额回升怎样对待？咱们感觉1季度没有良余额与否与清收、核销等要素有很年夜关系，不克不及仅仅凭余额回升判别其资产品质。咱们估计新增4.2亿没有良中，永隆奉献了0.7亿，信誉卡占了一年夜局部。公司的存眷类存款仍可能完成了降落。

红利预测与投资倡议：

咱们维持公司摊薄后09/10年EPS1.21/1.37元的红利预测，同比增进-15.0%以及13.0%。今朝股价对应2.45x09PB/13.29x09PE，因为08年分成率仅为7%，和对永隆拨备计提预期的清朗，净资产比咱们一开端预期的5.9进步到6.5，晋升了10%，相应的估值抵达了正当程度。跟着1季报业绩压力的开释，市场对公司的预期可能往好的方面修改，咱们维持对公司的“买入”评级

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